中来股份：高效单晶获得认可 买入评级|澳门威斯尼斯人棋牌
投资要点：牵头中标800MW光伏组件集采：公司发布公告，公司接到中标通知书，证实为中海集团国际贸易有限公司800MW光伏发电项目组件集中于招采中标单位之一。单晶产品首次中标，将变薄公司业绩：根据公告，公司作为中标单位之一，目前分配份额尚能不确认，中标数量将在3月13日前签订合同中确认。而根据中国订购与招标网公布的招标及中标结果公告：1）中海集团国际贸易公司为葛洲坝电力集团辖下公司；2）常州天合、合肥晶澳、英利能源、中来光伏、无锡尚德为名列前五的招标人，将作为战略合作供应商；3）投标报价不低于3.05元/W，单项合约价格与市场询价有关（+-2%范围内）。
考虑到公司N型高效单晶产品的较为优势，预计公司中标份额比较较小。公司目前生产能力主要在电池环节，组件将使用OEM的方式交付给。
若公司需要签定月项目合约并成功实行，将对公司经营业绩产生大力的影响。高效单晶产品获得接纳，放量在即：公司于2016年2月公告“2.1GWN型单晶双面电池项目”三年期以定减。其中实际掌控人出资11.8亿元，股份0.5亿股，大比例股份突显了公司有光伏辅材往上游核心环节转型的决意以及对募投项目的信心。
2016年9月份其中两条产线（300MW）早已投产，预计2017年上半年将不具备1GW生产能力，到2017年年底之前全部2.1GW生产能力将全部建成投产。预计，公司将不具备全球仅次于的N型单晶双面电池生产能力。此次公司中标大额组件招采项目，证明了公司的高效单晶产品取得接纳，而随着公司生产能力建设的逐步已完成，单晶电池将逐步放量。
背板募投项目投产，生产能力扩展市占率提高，业绩大幅度提高：公司全球太阳能电池背膜产业的龙头，自2008年正式成立以来，凭借涂覆型腹膜技术构成对传统背膜的替代，业绩构建了较慢发展。2016年归功于：1）行业市场需求充沛：国内光伏市场在上半年抢装及4季度转好，全年装机超强34GW，同比翻番以上快速增长，不受此造就，全球装机预计将超过65-70GW，同比快速增长30%以上。
2）生产能力扩展：公司募投项目逐步投产，并于2016年9月全部建成投产，生产能力获释，产销量减少。测算公司2016年背板销售7000-8000万平米，对应于11.3-12.9GW组件用量，大约占到全球背膜市场份额的16%~19%之间，行业第一。2017年随着有效地生产能力的减少，预计市占率将更进一步提高。盈利能力方面，根据三季报数据，前三季度毛利率超过31.07%，考虑到其他业绩的拖垮以及转入4季度以来行业市场需求转好，光伏产业链价格的回落，全年背板业务毛利率预计保持在31%以上。
股权激励方案实施，助力公司业绩快速增长：2016年9月底，公司公告股权激励方案，拟以19.61元/股的价格，向公司的董事、高管、中层、核心技术人员总计50人，定向回购436万股，首次颁发398万股，瞄准期4年，关卡条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上快速增长不高于30%、70%、110%，行权条件比较更容易。其中公司首席技术官刘勇取得60万股，占到比12.55%，占到公司总股本的0.33%，比例最低。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等亲信，技术能力引人注目、管理经验丰富，将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。
投资建议：我们预计2016-2018年归属于母公司净利润分别为2.01、4.15、6.13亿元，同比分别快速增长87.0%、105.8%、47.9%，不考虑到回购摊薄，EPS分别为1.10元、2.27元、3.35元。给与公司2017年30倍PE，目标价68.0元，保持“购入”的投资评级。
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